黄金正在经历一轮由美联储鹰派预期驱动的调整，但瑞银认为，最坏的时刻或许已经过去。

黄金自9月初以来已累计下跌约5%。瑞银在10月12日发布的研报中指出，强于预期的经济数据与持续的通胀压力，重新点燃了市场对美联储进一步加息的预期。美国10年期国债收益率在此期间从约4.8%攀升至5.3%以上，美元指数从约100升至102以上，金价则从逾4400美元/盎司跌至约4140美元/盎司。

这一走势与8月底沃什在杰克逊霍尔发表鹰派讲话后的市场重新定价如出一辙。

但该行认为近期鹰派重新定价已大部分反映在金价中，若劳动力市场持续降温、美债收益率从高位回落，黄金存在显著反弹空间——历史上三次类似情形中，黄金分别上涨约5.9%、11.4%和14.4%。技术面上，3990至4030美元/盎司是关键近期支撑位；若金价有效突破4280至4320美元/盎司，将确认上行趋势延续

利空已大部分消化，早期买入信号正在浮现

该行认为，近期鹰派重新定价已大部分反映在金价中，更具建设性的入场时机正在形成。

经历调整后，金价目前在4140至4200美元/盎司区间企稳。与此同时，月末公布的劳动力市场数据有所走软，市场对10月美联储加息的预期也有所降温。该行表示：

这尚不能确认持久底部的形成，但支持我们的判断——风险天平正在变得不那么偏空。

历史三次高收益率后的黄金表现：最高反弹14.4%

该行梳理了过去三次美债收益率从高位回落后黄金的表现，数据颇具说服力：

• 2023年10月高点回落后，黄金在69个日历日内上涨约5.9%

• 2024年4月高点回落后，黄金在144个日历日内上涨约11.4%

• 2025年1月高点回落后，黄金在81个日历日内上涨约14.4%

三次反弹的触发因素各有不同：2023年底是经济数据走软与“长期更高”预期逆转；2024年是劳动力市场降温与降息预期升温；2025年初则是增长预期放缓与政策不确定性上升。但共同点是：市场重新评估货币政策需要维持多大限制性，国债收益率随之回落，黄金随之复苏。报告指出：

若劳动力市场持续降温、油价趋于稳定，我们预计进一步加息的理由将会减弱。加息预期与国债收益率的持续缓和，将为正在形成的买入机会提供更强确认。

技术面：4000美元是关键防线

从技术角度，瑞银将3990至4030美元/盎司视为关键近期支撑区间。

• 若金价有效跌破4000美元/盎司，意味着更深度调整

• 若金价持续站稳4280至4320美元/盎司以上，则代表技术动能的实质性改善，确认近期回调仍属大趋势中的整理

目前金价仍处于短期均线下方，近期动能偏软，但买入信号正在成形。

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